道生天合材料科技（上海）股份有限公司成立于2015年，總部位于上海，是一家專業(yè)從事高性能熱固性樹脂材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。根據(jù)上交所最新安排，該公司主板IPO將于6月13日“上會”。

IPO上會是指擬上市企業(yè)向證監(jiān)會發(fā)行審核委員會提交股票發(fā)行申請，并在發(fā)審委會議上接受審議的關鍵環(huán)節(jié)。上會審核通常有兩種結(jié)果：一是企業(yè)首發(fā)申請獲通過，順利進入上市流程；二是未獲通過，需根據(jù)監(jiān)管意見調(diào)整或重新申報。

道生天合IPO迎來“上會”

據(jù)上交所官網(wǎng)披露，道生天合材料科技（上海）股份有限公司的主板IPO將于6月13日正式上會審議，保薦機構(gòu)為中信建投證券。如果順利過會，這家國內(nèi)風電葉片用環(huán)氧樹脂龍頭有望登陸A股市場。

招股書顯示，道生天合成立于2015年，核心產(chǎn)品涵蓋環(huán)氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機硅等高性能熱固性樹脂材料，已形成風電葉片用材料、新型復合材料用樹脂和新能源汽車及工業(yè)膠粘劑三大業(yè)務板塊。公司目前已成為全球風電葉片用環(huán)氧樹脂產(chǎn)能最大的企業(yè)之一，行業(yè)地位顯著。

此次IPO，公司擬募資6.94億元，其中1.35億元用于償還銀行貸款，5.59億元將投向年產(chǎn)5.6萬噸新能源及動力電池用高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統(tǒng)項目。

道生天合在招股書中表示，本次募投項目圍繞公司的主營業(yè)務展開，項目的順利實施可以擴大公司產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強公司自主創(chuàng)新能力，提升公司核心競爭力，形成公司新的利潤增長點。

然而，道生天合在IPO前夕的一些操作備受質(zhì)疑，其中最為引人關注的是，在公司即將登陸資本市場之際，實控人夫妻通過大額分紅用于個人消費，這一行為引發(fā)投資者對資金用途的質(zhì)疑。

道生天合創(chuàng)始人大額分紅引爭議

招股書顯示，2020年—2022年，道生天合連續(xù)實施大額現(xiàn)金分紅，三年累計分紅總額高達2.5億元，而同期公司實現(xiàn)的歸母凈利潤合計僅為3.33億元，這意味著公司通過現(xiàn)金分紅拿走了上述三年累計75%的歸母凈利潤，這一分紅比例遠超行業(yè)平均水平。

值得注意的是，作為道生天合實際控制人，季剛和張婷夫妻二人通過易成實業(yè)間接控制公司47.55%的股份，季剛通過上海桐梵、上海桐元、衢州桐新分別控制公司 5.69%、4.96%、2.27%的股份。也就是說，季剛、張婷合計控制道生天合 60.47%的股份。據(jù)此推算，在2.5億元的總分紅中，實控人夫婦至少獲得了1.5億元的現(xiàn)金收益。

并且有報道指出，在公司完成分紅后的兩年內(nèi)，夫婦二人的家庭支出包括購房、購車以及子女教育等，累計支出總額超過了800萬元。這種高調(diào)消費行為與公司聲稱的財務壓力形成鮮明對比。

市場分析人士指出，道生天合這種上市前的操作存在明顯的矛盾：一方面通過大額分紅抽離公司核心利潤，另一方面卻在招股說明書中強調(diào)資金壓力，擬通過IPO募集資金償還銀行貸款。

這是引發(fā)市場對此次IPO募投項目質(zhì)疑的重要原因之一。與此同時，受風電產(chǎn)業(yè)政策變化及原材料價格波動等外部環(huán)境影響，道生天合在報告期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出較為明顯的起伏態(tài)勢。

道生天合業(yè)績增速放緩

財務數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.36億元、32.02億元和32.38億元，對應凈利潤1.08億元、1.52億元和1.55億元，扣非歸母凈利潤則分別為1.04億元、1.33億元和1.36億元。

針對收入波動現(xiàn)象，公司在招股說明書中解釋稱，2023年度在核心原材料市場價格持續(xù)走低的背景下，為保持市場競爭力并擴大市場份額，公司主動下調(diào)了產(chǎn)品銷售價格。這一策略雖確保了毛利率水平，但因產(chǎn)品均價下降，最終導致在銷量增長的情況下，全年營收較上年出現(xiàn)下滑。

具體來看，作為核心產(chǎn)品的風電葉片用環(huán)氧樹脂價格持續(xù)走低，其銷售均價從2022年的25340.22元/噸降至2024年的14818.79元/噸，這一價格變動趨勢對公司整體營收結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響。

此外，招股書披露的客戶結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，公司存在較為突出的客戶集中風險。報告期內(nèi)，道生天合對各期營業(yè)收入前三大客戶的銷售收入合計分別為24.71億元、21.91億元、22.08億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為71.94%、68.44%、68.19%。

總的來說，道生天合此次IPO能否成功闖關，仍需等待監(jiān)管部門的審核。從目前情況看，公司既面臨實控人突擊分紅引發(fā)的治理質(zhì)疑，又需應對業(yè)績波動與客戶集中度偏高的經(jīng)營風險，這些都可能成為發(fā)審委重點考量的因素。

但無論上市結(jié)果如何，在風電行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品價格持續(xù)下行的背景下，道生天合需要在核心技術研發(fā)、成本控制和客戶多元化等方面實現(xiàn)突破。特別是在維持現(xiàn)有大客戶粘性的同時，如何培育新的業(yè)績增長點，將成為未來發(fā)展的關鍵。