孩子王兒童用品股份有限公司（301078.SZ）成立于2009年，總部位于南京，是一家專注于母嬰童市場(chǎng)的創(chuàng)新型服務(wù)商。近期，孩子王在業(yè)務(wù)布局上又有新動(dòng)向，6月6日晚，孩子王發(fā)布公告稱，公司將聯(lián)手巨子生物（02367.HK）收購(gòu)珠海市絲域?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)

孩子王將收購(gòu)絲域?qū)崢I(yè)

6月6日晚間，孩子王一則重磅收購(gòu)公告引發(fā)資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注。公告顯示，公司將與巨子生物（02367.HK）聯(lián)手，以16.5億元對(duì)價(jià)全資收購(gòu)珠海市絲域?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司。這一高額收購(gòu)案因其獨(dú)特的交易結(jié)構(gòu)迅速成為投資者討論焦點(diǎn)。

具體來看，孩子王的此次收購(gòu)分為兩個(gè)步驟。首先，孩子王擬受讓公司實(shí)控人汪建國(guó)旗下五星控股集團(tuán)有限公司手中江蘇星絲域投資管理有限公司65%股權(quán)。

與此同時(shí)，為強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同和資源整合，巨子生物持股公司——西安巨子生物基因技術(shù)股份有限公司、自然人陳英燕、王德友擬同時(shí)受讓五星控股持有的江蘇星絲域10%、8%及6%的股權(quán)。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，江蘇星絲域?qū)⒊蔀楹⒆油醯目毓勺庸尽８鶕?jù)公告，鑒于股權(quán)轉(zhuǎn)讓前江蘇星絲域的注冊(cè)資本尚未實(shí)繳，且無實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，孩子王、巨子生物、陳英燕及王德友受讓江蘇星絲域股權(quán)的價(jià)格均為0元。

而在股權(quán)完成轉(zhuǎn)讓后，孩子王擬通過江蘇星絲域現(xiàn)金收購(gòu)絲域?qū)崢I(yè)100%股權(quán)。此次交易以北方亞事資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司出具的權(quán)益評(píng)估價(jià)值為定價(jià)參考，最終確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格為16.5億元。

孩子王表示，本次交易完成后，雙方將在會(huì)員運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)布局、渠道共享、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、業(yè)態(tài)拓展等方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。但由于收購(gòu)估值溢價(jià)較高，且缺乏業(yè)績(jī)對(duì)賭機(jī)制，部分投資者對(duì)該交易持保留態(tài)度，孩子王股價(jià)出現(xiàn)下跌。

股權(quán)收購(gòu)并未拉升孩子王股價(jià)

公開資料顯示，絲域?qū)崢I(yè)于2014年7月1日成立，主要從事養(yǎng)發(fā)業(yè)務(wù)，包括養(yǎng)發(fā)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售、加盟店發(fā)展與直營(yíng)店運(yùn)營(yíng)。門店規(guī)模方面，截至2024年12月底，絲域?qū)崢I(yè)共擁有2503家門店，會(huì)員數(shù)量超過200萬。

值得關(guān)注的是，這筆高額收購(gòu)案并未設(shè)置常規(guī)的業(yè)績(jī)對(duì)賭條款。孩子王在公告中表示：

第一，絲域?qū)崢I(yè)控股股東為深圳中秀信升投資中心（有限合伙），本次交易完成后，其已經(jīng)完全退出，后續(xù)不涉及任何經(jīng)營(yíng)管理；

第二，絲域?qū)崢I(yè)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況較好，未來發(fā)展?jié)摿^大，前期商務(wù)談判期間存在多個(gè)競(jìng)買方，轉(zhuǎn)讓方設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭的意愿較低；

第三，本次交易估值及對(duì)應(yīng)的市盈率水平較為合理，交易各方確定的交易價(jià)格為16.5億元，對(duì)應(yīng)的以絲域?qū)崢I(yè)2024年凈利潤(rùn)計(jì)算的市盈率水平約9倍。

然而，收購(gòu)消息傳出后，仍在資本市場(chǎng)引發(fā)強(qiáng)烈反響。盡管公司強(qiáng)調(diào)“估值合理、風(fēng)險(xiǎn)可控”，但投資者態(tài)度明顯，股吧等平臺(tái)質(zhì)疑聲不斷，二級(jí)市場(chǎng)同步作出負(fù)面反應(yīng)。

從股價(jià)表現(xiàn)來看，收購(gòu)公告發(fā)布后的市場(chǎng)反應(yīng)尤為劇烈：6月6日公告當(dāng)日，孩子王收盤價(jià)尚維持在14.86元/股；到了6月9日，其開盤股價(jià)已經(jīng)跌至14.20元/股，當(dāng)日股價(jià)大跌6.33%，最終報(bào)收13.92元/股，創(chuàng)下近期新低。

這一走勢(shì)充分反映出投資者對(duì)高溢價(jià)收購(gòu)的謹(jǐn)慎態(tài)度。而業(yè)內(nèi)人士也表示，孩子王積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)圍的背后，是公司自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司近期業(yè)績(jī)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但深層次的經(jīng)營(yíng)壓力依然存在。

孩子王運(yùn)營(yíng)壓力較大

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，孩子王近年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“增速放緩、盈利承壓”的特點(diǎn)。2022—2024年，公司營(yíng)收從85.2億元微增至93.37億元；同期凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯，分別為1.22億元、1.05億元、1.81億元，整體盈利能力顯薄弱。

2025年一季度，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)反彈跡象：營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.53%至24.03億元，凈利潤(rùn)增至3100.81萬元。然而公司盈利質(zhì)量仍不樂觀——24億元的營(yíng)收規(guī)模僅轉(zhuǎn)化出0.3億元凈利潤(rùn)，這反映出公司經(jīng)營(yíng)效率亟待提升。

公開資料顯示，孩子王實(shí)施大店策略，門店多數(shù)集中在核心商圈的大型商場(chǎng)，且多數(shù)采用直營(yíng)模式，2024年收入排名前10的門店中，面積最小的為2994.33平方米，最大的達(dá)到6628.96平方米。

要知道，大店模式帶來的高租金也推高了公司運(yùn)營(yíng)成本。截至2024年末，孩子王門店均為租賃物業(yè)，租賃負(fù)債高達(dá)11.45億元。報(bào)告期內(nèi)因租賃線下零售自營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地及部分辦公場(chǎng)地所產(chǎn)生的使用權(quán)資產(chǎn)折舊及未納入租賃負(fù)債計(jì)量的租金為5.71億元。

這種運(yùn)營(yíng)模式在消費(fèi)復(fù)蘇乏力的環(huán)境下，正考驗(yàn)公司的現(xiàn)金流管理能力。業(yè)內(nèi)專家指出，在主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未真正企穩(wěn)的背景下，斥巨資跨界并購(gòu)養(yǎng)發(fā)行業(yè)，其協(xié)同效應(yīng)和投資回報(bào)存在較大不確定性。

總的來說，此次16.5億元的跨界收購(gòu)，既反映出孩子王作為母嬰行業(yè)龍頭面臨的增長(zhǎng)瓶頸，也展現(xiàn)了其尋求業(yè)務(wù)突破的戰(zhàn)略意圖。從市場(chǎng)反應(yīng)來看，高溢價(jià)估值引發(fā)的爭(zhēng)議和股價(jià)下跌，凸顯出投資者對(duì)跨界協(xié)同效應(yīng)的深度擔(dān)憂。而對(duì)于投資者來說，當(dāng)下更需要關(guān)注公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，謹(jǐn)慎投資。